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实际利率由负转正市场现大牛市重要特点

发布时间:2019-04-10 19:22:44 编辑:笔名

实际利率由负转正市场现大牛市重要特点

平安证券:实际利率由负转正牛市有望降临

平安证券首席经济学家钟伟

在近的两轮通胀周期中,实际利率由负转正前后资本市场都出现了探底回升的走势。如果没有意外,在2012年5月间,随着CPI的下行,A股市场极可能迎来实际利率由负转正的临界点,但这次股市的表现极可能是:短周期内,随着通胀下行和企业盈利上行,股市一定程度恢复性上涨;但中周期内,基础通胀的上行和经济增长下行使股市难有整体性行情。

实际利率转正

牛市有望降临

纵观中国证券市场运行,实际利率处于由负转正和股市的剧烈反转存在惊人的偶合。少在近的两轮通胀周期中,实际利率由负转正前后资本市场都出现了探底回升的走势。例如2005年月间,实际利率由负转正,上证指数在同年6月份见底回升,期间创下998点的历史低位;2008年月间,实际利率由负转正,上证指数在10月份即见底回升,并创下1664点的次贷危机期间历史低位。这两次实际利率的由负转正,随后都引发了中国股市的巨大涨幅。

如果没有意外,在2012年5月间,随着CPI的下行,A股市场极有可能迎来实际利率由负转正的临界点,中国宏观经济表现也将极类似于2009年第二季度的情况,那么这次股市表现又将如何?

通胀加速走低

企业盈利探底回升

实际利率迎来临界点为什么会和牛市上演几近同步巧合?其背后的逻辑可能是:实际利率由负转正时,通常伴生着通胀加速走低,以及企业盈利探底回升。

2005年的月份实际利率由负转正时利率没有变化,2008年月份实际利率由负转正,通胀与利率双双下行,但通胀下行的速度更加迅猛,实际利率临界是通胀加速下行所致,而不是名义利率走高所致。就通胀加速走低而言,可能对资本市场包含着下列暗示:其一,政策放松预期仍然强烈并不断积累,或少不存在政策收紧的可能性。这在2005和2008年两次股市转折中,得到印证,前者是中国经济拉开了新一轮景气周期,后者则是以4万亿刺激计划为特点的政策冲击和景气回升。其二,在实际利率接近临界时,强烈暗示着企业盈利增速也几乎同步探底回升了。

市场短时间尚好

中期看淡

在2012年第二季度,实际利率由负转正是大概率事件,资本市场是不是可能牛市重演?

从短周期因素看,首先,从企业盈利角度看,二季度探底并延续回升至3季度是大几率事件。月份,范围以上工业企业实现利润1万亿元,同比下落1.3%。其次,企业财务费用增速居高不下。月份,规模以上工业企业财务费用增速高达35.1%,远高于主营业务收入增速。

目前已出现企业补充原材料库存,PMI延续5个月逐步回升的迹象。决定了股市可能在二、3季度给人带来一些欣喜。但从中周期看,大牛市重演的几率非常低。

从中周期通胀走势看,能源、劳动力、食品3大价格因素并未见弱化。资源价格改革、利率市场化改革两大体制因素将逐渐增强其影响力。12五期间,通胀较之前的十年明显上台阶是明显的趋势。而从中周期经济增长走势看,2005年股市998点之后,中国宏观景气持续了3年之久。2008年股市1664点之后,中国宏观经济呈V型反转,10万亿天量信贷的遗址至今犹存。反观当下,2012年经济运行宏观尚可、微观煎熬的特点较为明显。

故此,从短周期看,2012年股市尚好;但从中周期看,明年后股市很难有整体性机会。

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